協(xié)會期刊
學習與借鑒 第十期
發(fā)布日期：2013-8-19 瀏覽次數(shù)：5369
安徽上市公司協(xié)會
學習與借鑒
第4期
（總第10期）
安徽上市公司協(xié)會秘書處 二0一一年十月十二日
資本市場大跌非融資之罪
張李軍
2009年8月初，中國資本市場從2008年的大跌中反彈至3478點，之后持續(xù)了兩年多的下跌，特別是2011年，在內受經(jīng)濟走勢預期不明，CPI長期高企，宏觀政策持續(xù)偏緊影響，外有全球債務危機愈演愈烈的雙重夾擊下，股市更是出現(xiàn)深度調整，市場新低迭現(xiàn)。截至2011年9月底，上證指數(shù)較上年末下跌448.86點，跌幅為15.99%，深證成指下跌2166.22點，跌幅為17.39%，滬深兩市A股總市值23.1萬億元，較上年末縮水3.44萬億元，跌幅達13%。據(jù)相關媒體報道，國內公募基金行業(yè)已無正收益的股票及偏股型基金，這兩類基金今年的市場虧損已經(jīng)超過17%，普通的散戶投資者更是損失慘重，有52%的散戶虧損超過30%。
面對資本市場的長期低迷，眾多媒體、財經(jīng)專家紛紛從不同角度來剖析市場下跌的原因，其中，中國資本市場融資量過大，抽血過度成為千夫所指的重要原因。然而事實果真如此嗎，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國資本市場2006年以來直接融資的規(guī)模分別為：2432億元、7728億元、3396億元、4466億元、10275億元，2011年前三季度滬深兩市IPO融資2305.36億元（同比下降40.11%）。而2006年以來，以上證指數(shù)為例，市場年漲跌幅分別為：130.44%、96.66%、-65.4%、79.99%、-14.32%、-15.99%（2011年跌幅為和2010年末比較）。通過上述數(shù)據(jù)可以很清楚的看出，市場的漲跌和融資規(guī)模沒有絕對正比關系， 2007年，我國資本市場直接融資創(chuàng)下歷史新高和全球第一的時候，市場大幅上漲了96.66%，2009年市場融資額達到歷史第二，比上年大幅增加時，市場也達到了79.99%的漲幅。
資本市場的功能有很多，比如資源配置、投資融資、價格發(fā)現(xiàn)、產權功能、促進并購重組、完善公司治理、促進國企改革等等，筆者認為，對當前中國經(jīng)濟而言，中國經(jīng)濟離不開資本市場的融資功能。具體原因，一是調結構離不開資本市場融資功能。中國過去的資源消耗性發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭，經(jīng)濟結構的調整和新的經(jīng)濟增長模式的建立，亟需大批創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，而創(chuàng)新型企業(yè)規(guī)模小、風險高的特征，離開資本市場的融資支持將難以加快發(fā)展。二是推動企業(yè)并購重組和產業(yè)升級離不開融資功能。我國經(jīng)濟發(fā)展中行業(yè)集中度過低帶來兩大問題，一方面是低水平重復建設過多導致產能過剩，同時，行業(yè)整體競爭實力不足，因此必須要推動企業(yè)加大并購重組力度，促進產業(yè)升級轉型。但是，并購重組的巨大資金需求往往是企業(yè)自身難以滿足的，根據(jù)成熟市場經(jīng)濟國家的經(jīng)驗，大型的并購活動往往需要借助資本市場的融資功能支持，實踐中，全球大型的企業(yè)并購也都是通過資本市場平臺完成的。三是中小企業(yè)生存發(fā)展離不開資本市場的融資功能。廣大中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為不爭的事實，再加之當前宏觀資金面的緊張，離開資本市場融資功能的支持，中小企業(yè)生存發(fā)展將更是難上加難。
既然，資本市場的漲跌并不完全是由融資規(guī)模決定的，而且，中國經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本市場的融資功能，那么對于資本市場深度調整，廣大中小投資者的慘重損失，監(jiān)管部門和政府是不是可以不作為了呢。也不是這樣，筆者認為，政府和監(jiān)管部門面對市場大跌，最應該做的是以下兩點：
一是保持資本市場的供求平衡。前面從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明市場的大跌非融資之罪，那么從經(jīng)濟學的分析來看，道理也很明顯，任何產品的價格都是由供求決定的，股票的價格也一樣，在資本市場上，融資相當于市場的供給，而入市的資金相當于市場的需求。在供給增加的情況下，只有需求不變或變小，價格才會下跌，而如果市場的需求能夠消化供給，價格不會下跌，相反需求的增加超過供給的增加，價格反而會上漲，如2006年和2007年我國資本市場的行情。
既然市場的漲跌是由供求兩方面決定的，那么，在市場不好的情況，我們是應該減少供給，還是應該擴大需求呢，顯然應該是擴大需求，而不是人為控制供給。正如前面分析的，中國經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本市場的融資功能，而且，能夠進入資本市場融資的企業(yè)多，說明我國經(jīng)濟發(fā)展有活力，這是一件好事，怎能因為二級市場的波動而扼制好企業(yè)的發(fā)展。但是，在市場融資規(guī)模擴大的同時，國家必須要積極擴大入市資金渠道，提高入市資金規(guī)模，而不能只擴大供給不增加需求，否則市場的供求平衡被打破，怎能指望市場保持穩(wěn)定。
二是維護資本市場的正常秩序。學過經(jīng)濟學的人都知道風險和收益一定是成正比的，要想獲取資本市場的高收益，就必須要承擔資本市場可能帶來的高風險，就像每個證券營業(yè)部里寫的“股市有風險，投資需謹慎”，投資者不能賺錢就歡天喜地，賠本就哭爹罵娘。但是，這一切都是基于市場秩序公平合理的基礎上，因此，監(jiān)管部門的核心任務就是維護市場的正常秩序和公平交易。
其一要嚴厲打擊內幕交易和違法操縱股價行為。不能公司一有好消息就是一小部分人先買一步，大賺特賺，比如高淳陶瓷，也不能一有壞消息，又是一小部分人先行一步，避免虧損,比如漢王科技，更不能讓市場莊家通過惡意炒作操縱股價賺的盆滿缽滿，而讓廣大的中小投資者接市場的“最后一棒”，如果市場各種內幕交易和市場操縱橫行，市場秩序混亂，最終受到損失的必將是廣大的中小投資者。
其二要建立完善證券民事司法救濟制。如果投資者的損失由于市場正常下跌造成的，當然應當是買者自負，但是，如果是因為公司造假，虛假披露或者市場惡意操縱導致投資者的損失，廣大的中小投資者應該能夠擁有通暢的司法維權渠道，并得到必須的損失補償，只有這樣，廣大的中小投資者才敢于進入資本市場，資本市場的發(fā)展才有了最根本的資金需求保障。
其三要努力提高上市公司質量。一方面，要嚴把資本市場入門關，在上市發(fā)行審批環(huán)節(jié)，把那些質量不好的企業(yè)，甚至是企圖造假上市的企業(yè)拒之門外，另一方面，要完善退市制度，對市場上的垃圾股、空殼公司堅決予以清理。只有上市公司質量提高了，投資者才不擔心在二級市場“踩到地雷”，只有這樣，中國的資本市場才有長期投資價值，也只有這樣，中國的廣大投資者才敢于長期投資中國的資本市場，并分享國民經(jīng)濟發(fā)展的好處。
總之，面對市場大跌，作為監(jiān)管部門不能因輿論壓力而人為的去刻意控制資本市場融資。保持市場平衡，擴大入市資金規(guī)模，是政府的決策范圍，監(jiān)管部門只能積極推動，并全力維護好市場的正常秩序。我想，這就是資本市場里的“市場的歸市場、政府的歸政府、監(jiān)管的歸監(jiān)管”原則吧。
（作者單位：安徽證監(jiān)局公司二處）
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